联海资产宏观多策略：从理论到实践的思考和解析

9月18日由东航期货主办的蓝海风云汇——把握股债波动，捕捉大类资产配置机会的论坛活动上，联海资产宏观量化配置基金经理徐远进行了宏观多策略的主题分享，他认为在投资领域，宏观策略一直被视为高风险、高收益的代名词，如何将其系统化、科学化，使其真正成为普通投资者也能驾驭的工具，他结合实际案例和理论，详细解析了宏观多策略的构建逻辑与实施路径。

在探讨宏观策略之前，先理解一下市场有效性假说，诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛和罗伯特·席勒分别代表了市场有效性和行为经济学的两个极端，尤金·法玛认为市场是有效的，价格已经反映了所有信息；而罗伯特·席勒则认为市场存在行为偏差，投资者情绪、心理等因素会影响市场价格。

对于宏观策略而言，我们更倾向于认为市场是弱有效的，这意味着，虽然市场价格已经反映了一部分信息，但仍存在许多行为上的混沌状态，如投资者的风险偏好、情绪变化等，这些因素为宏观策略提供了操作空间。

宏观策略的实施涉及多个维度，包括但不限于经济数据、政策动向、市场情绪等，然而，这些维度往往难以全面把握，导致投资者感到无力。例如，美联储主席鲍威尔在记者会上的开场白，有时被解读为政策风向的信号，甚至有人通过分析他的领带颜色来预测市场走势，虽然这些方法可能带有玩笑成分，但也反映了宏观策略的多维度性和复杂性。

1. 市场有效性与资产配置

在宏观策略中，资产配置是核心，根据现代投资组合理论，通过分散投资可以降低风险，提高收益，然而，传统的资产配置往往只考虑股债商等大类资产，忽略了它们之间的相关性以及时间上的错位。实际上，不同资产在不同经济周期中的表现差异显著，通过科学配置可以实现更高的投资效率。

例如，商品、股票、黄金和中国十年期国债期货等资产，在收益分布和时间角度上存在明显差异，通过等权配置这些资产，可以显著提高投资组合的稳定性，稳定性本身就有价值，因为它有助于投资者更好地管理预期收益和风险回撤。

2. 宏观周期与资产配置

宏观经济周期对资产配置具有重要影响，如果我们能根据经济周期的律动来配置大类资产，收益将显著稳定且高于单一或简单配置，然而，关键在于能否准确判断经济周期。

理论上，如果我们能准确预测宏观走势，宏观策略将极具价值，但实际上，准确预测宏观走势几乎是不可能的，因此，需要寻找一种相对可行的方法。钱恩平教授在2005年提出的风险平价理论为我们提供了思路，该理论认为，将风险均衡分配到各个资产类别，确保各类资产对于组合波动率的贡献相同，通过控制风险来实现稳定的收益。

3. 桥水的风险评价体系

桥水基金的风险评价体系是宏观策略的典范，该体系不依赖于对具体经济数据的判断，而是在增长和通胀这两个维度上维持中性，这种策略在美国市场上验证了30年，效果显著。然而，在中国市场上直接套用这一框架并不有效，因为中国的央行政策目标更加复杂多样。

因此，我们需要对桥水的风险评价体系进行本土化改造，例如，中国的央行除了关注产出和通胀外，还关注金融风险度、汇率管控以及社融和GDP目标等，这些因素使得中国的宏观经济环境更加复杂多变。

4. 本土化改造与多资产配置

为了在中国市场上实施宏观策略，我们需要进行本土化改造，这包括考虑中国的宏观经济数据特点、政策目标以及市场环境等因素，同时，多资产配置也是关键，通过配置不同类别的资产，我们可以降低单一资产的风险，提高整体投资组合的稳定性。

例如，联海资产目前管理着几十亿规模的私募基金，但配置了八条多资产线，包括技术面量化、基本面量化、主观宏观、量化宏观、CTA、转债、债券等，这种多元化的配置有助于降低风险，提高收益的稳定性。

5. 贝塔与阿尔法的结合

在宏观策略中，贝塔（Beta）和阿尔法（Alpha）的结合至关重要，贝塔代表市场收益，是被动型投资；而阿尔法则代表超额收益，是主动型投资。桥水的全天候模型就是一个典型的贝塔策略，它通过对冲掉不确定性来获得稳定收益。然而，在中国市场上，我们还需要结合阿尔法策略来提高收益。

例如，我们可以将70%的资金配置在贝塔策略上，以获得稳定收益；同时将30%的资金配置在阿尔法策略上，以追求超额收益，这种结构既符合中国投资者的胃口，又能保持投资组合的稳定性。

宏观策略在中国市场上仍处于蓝海阶段，具有广阔的发展前景，随着投资者对资产配置和风险管理意识的提高，宏观策略将逐渐成为主流投资策略之一。然而，要实现这一目标，还需要解决数据口径不一致、政策目标复杂多变等问题。

同时，我们也需要认识到宏观策略的局限性，它不能预测黑天鹅事件，但可以通过反脆弱性设计来应对这些事件，通过科学配置资产、控制风险以及结合贝塔和阿尔法策略，我们可以在没有优势的情况下实现长期稳定收益。

总之，宏观多策略是一种科学、系统的投资方法，它结合了宏观经济分析、资产配置以及风险管理等多个维度，为投资者提供了一种全新的投资思路，希望在未来的投资道路上，我们携手共进，实现财富的稳健增长。

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