行业洞察｜“十五五”香港金融新版图：中资券商国际化的五大破局路径

9小时前阅读数 3 #综合

德勤中国金融服务业研究中心近日发布《守正创新汇通四海：中国证券业2025年发展回顾及2026年展望》报告，涵盖了2025年宏观经济和证券业发展回顾、2025年上市证券公司业绩分析、业务观察、行业热点话题探讨及2026年宏观经济和证券业发展展望五个章节。

报告精华章节将以连载形式刊发，此文为连载第八篇。

香港资本市场正迎来全球流动性周期转换与国家战略赋能的双重机遇。美联储降息周期推动国际资本再配置，美元资产吸引力回落，叠加地缘避险需求上升，香港依托资本自由流动、法治体系完善的优势，成为全球资金布局中国资产的重要“避风港”；同时，“十五五”规划明确支持香港巩固国际金融、科创中心地位，中概股回流、内地企业赴港上市及南向资金持续流入，内外共振推动港股市场流动性修复与估值提升。

香港将持续发挥连接内地与全球的“超级联系人”角色，一方面通过优化上市制度、降低交易成本、深化互联互通机制，提升资本市场效率与吸引力；另一方面，依托全球最大离岸人民币枢纽优势，大力发展绿色金融、财富管理及虚拟资产等新兴赛道，进一步巩固其国际金融中心地位，为在港中资券商打开广阔业务空间，带来长期发展机遇。

2020至2025年，香港金融监管围绕互联互通、资本市场、绿色金融、虚拟资产、财富管理五大主线持续迭代，先后落地理财通、互换通、双柜台等跨境机制，优化上市规则与科创企业上市通道，搭建绿色金融、虚拟资产牌照监管框架，并持续扩容基金互认与跨境财富管理合作，整体延续市场化、国际化、法治化的监管基调。

展望“十五五”时期，香港将进一步深化两地金融双向开放，扩容互联互通标的、丰富离岸人民币风险管理工具，持续优化股票及衍生品交易机制、简化科创企业上市流程；同时加码家族办公室政策引才引资、壮大财富管理与另类投资市场，完善虚拟资产合规监管与资产代币化布局。政策制度的持续完善，将进一步巩固香港在离岸人民币、全球投融资、绿色金融及财富管理领域的枢纽地位，也为在港中资券商合规展业、业务布局与国际化发展明确了长期政策方向。

表：2020至2025年香港资本市场关键监管政策演进

“十五五”期间，香港金融市场将围绕资本市场革新、财富管理升级、离岸人民币业务深化三大主线，实现各细分市场协同发展，整体呈现“稳健增长、结构优化、创新驱动”的发展态势，具体各市场分析与展望如下：

IPO市场：政策与资本共振，中资券商主导地位巩固

2025年，香港新股市场势头强劲，政府鼓励内地龙头企业来港上市、简化A股公司申请程序，更理想的估值、更佳的市场流动性及资金承接能力均成为推动香港新股市场的动力。2025年，港股共迎来119只新股上市，首发募集资金累计约2,858亿港元，同比激增225%，前五大新股融资总额达1,107亿港元，同比增长97%。大型IPO成为推动港股融资额达到新高的关键因素。

图：2025年香港新股市场概览

目前香港新股市场排队申请企业充足，港交所“科企专线”等政策落地将吸引更多生物科技及特专科技企业来港上市，为市场注入更多增长动能。此外，香港特区政府拟优化“同股不同权”规则、推动海外企业赴港第二上市、优化主板机制，并深化港交所与东南亚及中东交易所合作，长远吸引创新企业、扩大市场主体、吸纳全球南方市场资金。

一级债券市场：亚洲领先的国际债券发行枢纽，市场保持稳健增长前景广阔

2025年以来，香港监管机构通过南向通扩容、优化发行机制、强化市场连接、丰富产品供给、优化基础设施等多项举措积极推动离岸人民币债券市场的发展，2025年9月25日，香港证监会与香港金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》十大措施，推动固定收益与货币市场生态升级，旨在将香港发展成为全球固定收益及货币市场枢纽，也为离岸人民币债券市场注入了强劲动力。同时，香港绿色金融持续深化（如粤港澳大湾区绿色债券合作）和金融科技应用（区块链代币化、RWA实体资产上链）将成为新增长引擎，预计产品创新将帮助市场保持稳健增长。

目前香港离岸人民币债券市场正呈现供需两旺的活跃态势，拥有广阔的发展空间。未来，我们预计香港离岸人民币债券的发行主体和投资主体将更加多元，有望成为中国企业“走出去”的长期资金的重要来源，发挥“产业升级与产业生态建设”的支撑与引导功能。

图：2021-2025年香港三大债券子市场新发规模

二级市场FICC业务：离岸人民币与大宗商品市场发展为FICC业务提供广阔市场空间

香港FICC业务的增长受多重驱动因素共振赋能，核心逻辑可概括为政策支持、市场定位升级、产业需求牵引与全球资金配置四大维度。其中，政策推动金融市场互联互通持续增强，为FICC业务松绑赋能。并且随着香港离岸人民币市场定位从“清算枢纽”迈向“全球人民币资产配置中心”，全球央行与机构持续增持人民币资产，为香港市场FICC业务提供广阔市场空间。

同时，随着中国产业升级推动实体需求转型，新能源、高端制造等新兴产业对大宗商品套期保值、跨境融资的需求激增，为FICC业务中的大宗商品、跨境衍生品板块注入增长动力。

衍生品业务：场外衍生品业务规模跃升，需求驱动与监管护航共筑发展新动能

2025年香港衍生品市场呈现成交活跃、结构优化、跨境深化、场内场外协同的发展态势，整体规模再创历史新高，香港已成为亚洲最具影响力的风险管理与衍生品交易中心。

(1)

场内业务形成股票期权、恒生科技指数衍生品、美元兑人民币期货“一主两翼”的核心增长格局，2025年衍生品日均成交量同比增长7%，核心品种成交量占比接近70%，个股与科技板块对冲需求、人民币汇率风险管理需求持续旺盛。

(2)

跨境互联互通成效显著，“互换通”保持高速增长，交叉货币掉期等业务同步走强，跨境参与主体与交易规模持续扩容，香港连接内地与全球市场的枢纽功能进一步强化。

(3)

结构性产品优势稳固，香港已连续17年位居全球结构性产品成交额首位，相关产品交易活跃度大幅提升，同时监管层面优化发行机制、完善准入标准，市场在创新与规范中稳步发展。场外衍生品业务同样增势突出，人民币外汇与利率衍生品日均成交额较三年前分别增长64.8%和67.1%，香港作为亚洲最大场外衍生品交易中心的地位持续巩固。

图：2019-2025年香港交易所衍生品（期货及期权）市场平均每日成交量

证券经纪业务：香港证券经纪业务在政策与资本共振下迎来强劲复苏，行业竞争维度升级，从“通道价格战”转向“数字化综合服务能力”比拼

2025年，香港证券经纪业务在政策与资本共振下迎来强劲复苏，市场交易体量（ADT）、佣金收入及客户参与度均显著扩张。核心驱动力发生转变，内地资金已成为港股市场主导力量。截止2025年四季度，港股通成交额占香港现货市场成交比重攀升至23.0%，较2024年四季度的20.9%显著走高。这意味着，内地投资者已从重要的市场参与者，转变为决定港股流动性、交易活跃度乃至核心资产定价的“关键先生”。行业竞争维度升级，从“通道价格战”转向“数字化综合服务能力”比拼。香港经纪业务市场竞争激烈，尽管佣金率持续下行，但数字化与综合服务能力的领先同业，正在以全链路数字化和社交生态聚集零售流量；以综合金融解决方案和跨境服务深耕机构客户。同时，寻求东南亚经纪市场的增量。

财富管理业务：财富管理市场保持稳健增长，跨境资产需求及高净值客户增长重塑市场竞争格局

2024年香港财富管理展现韧性与创新，受益于“跨境理财通2.0”、新资本投资者入境计划（CIES）重启及家族办公室税务优惠，加速向全球财富管理中心转型。2024年管理资产规模达10.4万亿港元，净资金流入3,840亿港元，同比增长13%。2025年监管机构扩大互联互通额度、优化合规流程、推动虚拟资产融合，并厘清牌照申请中穿透式监管要求，提升准入质量，释放头部机构的市场空间。同时，行业呈现出明显的“双轮驱动”特征：粤港澳大湾区（GBA）的一体化进程为香港财富管理带来了庞大的“南向”富裕客群；金融科技的深度应用（如混合智能投顾、虚拟资产现货ETF配置）成为争夺新一代高净值客户的关键抓手。

预计未来三年，香港财富管理市场将保持稳健增长，产品架构将从单一二级市场证券交易，转向涵盖私募股权、结构性票据、虚拟资产的多元化配置转变。香港财富管理业务呈“存量激活、增量涌入”态势，未来将拓展服务边界，成为连接中国居民财富与全球资产的“超级转换器”，发挥全球配置与传承枢纽功能。

图：2020-2024年私人银行及私人财富管理业务的规模及净资金流入

资产管理业务：资产管理市场实现强劲增长，被动投资、多元化及跨市场投资以及创新产品等呈现新的市场趋势

在市场流动性宽松与内地和香港政策加持影响下，2024年香港资产管理市场实现强劲增长，年末资产管理及基金顾问业务管理资产总值（AUM）达25.96万亿港元，同比增长12.58%，年内净流入资金3,210亿港元，较上年大幅增长571%。

图：2020-2024年香港资产管理及基金顾问业务规模

在客户类型方面，企业/金融机构/基金作为投资主力军，驱动香港资产管理及基金顾问业务整体规模增长。2024年，香港特区政府通过新资本投资者入境计划、香港优秀人才入境计划等政策措施，吸引全球高净值人士、高素质人才来港定居、投资；香港证监会与中国证监会合作，实现《香港互认基金管理暂行规定》扩容，将香港互认基金客地销售规模从50%放宽至80%，加大内地资金进入香港资管市场的力度，为资产管理市场注入新的资金活力。

在投资资产选择方面，受宏观环境不确定性的影响，资产管理人在投资地域上继续保持多元化的全球配置策略以分散风险，其中香港地区资产吸引力显著提升；在投资资产类型选择上愈发偏向稳健和多元。

核心行业趋势洞察

数智化转型：AI与金融科技重构业务全链路

中港监管协同推动“人工智能+资本市场”与“数据要素×资本市场”专项行动，香港金管局“金融科技2030”战略明确数字化转型方向。中资券商需将大模型技术深度融入投研、投顾、财富管理及机构业务中后台，同时通过获取虚拟资产相关牌照、引入跨链与代币化技术，构建端到端自动化服务体系，实现从业务流程到客户服务的智能化升级。

虚拟资产：合规框架下的数字金融生态构建

《香港数字资产发展政策宣言2.0》“LEAP”框架与《稳定币条例》为行业提供清晰路径。中资券商需以稳定币与真实世界资产代币化为双引擎，升级传统牌照体系，接入加密货币平台并布局相关业务，探索“支付+资产”协同发展模式，推动综合账户服务普及，打造合规数字资产生态。

人民币国际化：离岸枢纽赋能跨境业务深化

作为全球最大离岸人民币中心，香港依托“沪港通”、“债券通”及数字人民币跨境试点，持续拓展人民币在贸易结算与投融资领域的应用。中资券商需强化“在岸+离岸”联动服务能力，以数字人民币为支点，发力跨境融资、离岸债券与衍生品业务，助力中资企业全球化布局。

金融治理改革：从“联系人”到“规则参与者”的角色升级

香港正从跨境通道向全球金融治理的规则参与者与生态构建者升级，推动中国资产定价能力从“通道服务”向“价值创造”跃迁。中资券商需主动从传统中介向“资产定价者”与“生态构建者”转型，通过国际化布局参与全球治理体系重构，建立符合国际治理要求的运营标准。

东南亚市场：“一带一路”背景下的蓝海机遇

依托香港“一国两制”优势与国际化服务能力，东南亚证券市场在绿色债券、REITs等创新产品带动下快速增长。中资券商可借助香港平台参与东南亚基建项目，通过基金互认、跨境ETF深化区域资本联通，构建“本土化网络+人民币产品”的双重竞争力。

核心战略建议

基于对香港金融市场“十五五”周期宏观环境、监管趋势与行业变革的系统研判，德勤金融风险咨询团队结合对中资券商跨境业务的深度实践经验，围绕机构转型与价值升级的核心诉求，提出以下五大协同推进的战略方向，助力机构锚定合规与创新双主线，在香港国际金融市场构建差异化竞争优势。

未来机遇

深化智能赋能，构建端到端自动化体系
强化跨界融合，拓展数字金融生态
筑牢风控基石，完善科技与监管协同保障

生态构建

以稳定币与真实世界资产代币化为双引擎，构建“支付+资产”协同发展的生态格局
加速融合区块链、数字身份与智能风控技术，推动以综合账户为核心的一站式服务模式普及

深度赋能

通过“在岸+离岸”联动服务中资企业全球化布局
以数字人民币为支点，发力跨境融资、离岸债券与衍生品做市业务

系统重塑

围绕“监管-科技-市场”三位一体展开系统性重塑
通过收并购或战略合作嵌入东南亚、中东本地市场，形成“本土化网络+人民币产品”的双重竞争力

蓝海机遇

依托“一带一路”合作，布局海外市场，深度参与境外基础设施建设，赋能区域经济转型升级
通过基金互认、跨境ETF等创新产品深化资本联通

“十五五”周期是香港金融枢纽升级与中资券商国际化战略深化的关键窗口。面对数智化转型、数字资产合规、人民币国际化及区域市场拓展等多重机遇，中资券商需以合规治理为基石，以科技赋能为抓手，推动从传统通道服务向价值创造、生态构建的角色跃迁。德勤将依托在金融风险、监管合规与数字化转型领域的专业经验，助力机构锚定战略方向，构建兼具韧性与创新力的跨境金融服务能力，在香港金融市场高质量发展进程中实现稳健增长与长远价值。

点击文末“阅读原文”

下载报告原文