研报｜关税风暴席卷全球，风险资产剧烈波动——资产配置周报20250406

【股票】本周全球权益资产在特朗普“对等关税”的影响下大幅下挫，A股和港股因清明假期休市反应滞后。全周来看，万得全A下跌1.17%，上证指数下跌0.28%、深成指下跌2.28%、创业板指下跌2.95%、科创50下跌1.11%、北证50下跌2.61%。资金方面，周内日均成交额大幅缩量至约1.14万亿，市场观望情绪浓厚，周四关税政策出台后，机构砸盘避险，单日成交有所放大；融资余额维持小幅下行，仍在1.9万亿附近，股票ETF净增加约76亿份。风格上，红利和小微盘表现占优，成长风格特别是出口链表现垫底。行业上，出口敞口小的农林牧渔、公用事业以及已经充分发酵制裁风险的医药生物表现靠前，汽车、电力设备、家用电器表现垫底。港股市场连续四周调整，恒生指数全周下跌2.46%，恒生科技下跌3.51%，AH溢价回升。南向资金全周净买入594亿。特朗普关税政策大超预期，关税幅度较大、范围较广，或将推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性。考虑后续中国和其他国家对此态度差异较大，关税博弈可能继续发酵，短期市场将处于Risk-off阶段，风险资产整体面临调整压力。结构上，国内降准降息及财政刺激等对冲政策可能借机出台，内需消费品、基建、生物医药有望成为短期避险方向。中期来看，权益资产充分调整后或将迎来重要抄底窗口，本次关税冲击后世界格局有望发生变动，A股、港股相较于美股筹码结构更优，中期配置价值凸显。

【固收】本周债市收益率由震荡转为大幅下行，主要由两方面利好因素推动：一是季初资金面整体大幅转松，二是超预期的美国关税政策冲击。上半周资金震荡后转松，长端利率横盘震荡；美国关税政策落地后，做多情绪高涨，催化债牛快速重启。长端方面，10年国债活跃券下行10bp至1.72%；30年国债活跃券下行-11bp至1.92%；短端方面，1年国债活跃券下行-5bp至1.48%，3年国债活跃券下行-6bp至1.53%。从国内基本面看，国家统计局公布3月PMI数据，制造业PMI为50.5%，与市场预期大体持平，比去年同期略低，延续了2月制造业强劲而非制造业偏弱的情况，同时反映目前国内生产较强但需求相对不足、物价偏低等问题。后续需要持续关注特朗普关税风暴下全球资产价格走向，以及国内和美国的通胀数据。总体来看，在近期全球避险情绪飙升、风险资产大幅下跌的趋势中，债市有望成为相对稳定的避险选择。

【商品】本周商品市场震荡运行，贵金属、有色、黑色下跌，农产品上涨。4月2日，美国总统特朗普宣布实施对等关税政策，其设定的关税上调幅度显著超出市场预期，推动美国综合进口关税税率攀升至22.5%的全球高位。此举立即引发全球金融市场剧烈震荡，风险资产遭遇恐慌性抛售，投资者迅速转向经济衰退预期的交易策略。4月3日，中国宣布反制措施，市场波动继续放大。短期内美股、商品暴跌导致黄金阶段性被抛售以弥补损失，前期屡创新高的金价大幅下跌。从中长期来看，无论是交易衰退还是交易滞胀都利好黄金，可以关注短期可观回撤带来的加仓机会，关注2850-3000美元/盎司买点。钢材价格震荡偏弱，基本面矛盾不大，供需弱平衡，宏观政策出台前，钢价震荡运行。

近期，美国政府逆世界潮流而动，对包括我国在内的几乎所有贸易伙伴出台所谓的“对等关税”，我国第一时间采取了坚决有力的反制措施。4月4日，中方11箭齐发，接连发布多条反制举措。国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单、对中重稀土相关物项实施出口管制、暂停6家美企输华资质等。

4月6日，人民日报发表评论员文章，题目为《集中精力办好自己的事 增强有效应对美关税冲击的信心》，其中提到，当前应客观分析美滥施关税对我影响，理性看待我国经济发展良好态势，坚定应对美这一轮遏压的信心。未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场，稳定市场信心，相关预案政策将陆续出台。

美国“对等关税”政策远超市场预期，严重冲击全球经济贸易秩序，并将反噬自身，加剧美国经济的“滞胀”风险。中国拥有超大规模国内市场和完备产业体系，具备充足的政策空间和丰富的政策储备，有能力抵御外部风险挑战，支撑经济平稳健康发展。

生产：本周工业生产景气度环比有所回落，钢铁、水泥生产回升，主要化工品开工率涨跌互现。

消费：本周地铁客运量同比回落，执行航班有所回升，汽车、家电销售较好，电影票房跌幅扩大。

投资：本周地产市场修复有所放缓。基建项目资金到位速度加快，有望对后续投资形成支撑。

价格：本周原油、有色、黑色价格下行，金价震荡偏强，食品价格略有上涨。