研报｜7月PMI延续偏弱走势，政策要求“持续用力，更加给力” ——资产配置周报20240804

【股票】本周A股冲高回落，表现优于海外权益资产。7月制造业PMI连续第3个月低于荣枯线，政治局会议加码支持新质生产力，出台政策提振消费扩大内需；人民币汇率明显升值，央行货币政策空间或将打开。万得全A全周上涨0.78%，上证指数全周上涨0.5%。成交方面，日均成交金额放量至 7200亿元左右，北向资金转为净流入32亿元，其中7月31日单日净买入195亿元。风格层面，大盘弱于小盘，偏大盘蓝筹的沪深300下跌0.7%，偏小盘的中证1000和中证2000分别上涨2.3%和3.6%；成长风格有所分化，创业板指下跌 1.3%，科创50上涨0.8%；红利风格回暖，中证红利指数上涨0.6%。行业层面，社会服务、建筑装饰和医药生物等行业涨幅居前，电力设备、公用事业和煤炭等行业表现不佳。

【固收】本周资金面跨月前后逐渐转松。跨月过后，DR007逐渐回落至政策利率附近，各期限同业存单利率进一步下行，随着对美联储降息预期升温，货币宽松的外部约束缓解，市场对后续配合式降准的预期也在增强。利率方面，本周各期限国债利率均明显下行，政治局会议要求宏观政策“持续用力，更加给力”，市场对下半年货币宽松的预期仍在，叠加7月PMI数据表现仍偏弱，以及央行并未出现卖出国债操作，长短端利率同步回落。

【商品】本周黑色商品价格止跌企稳，螺纹表需小幅走弱，显示需求仍然偏弱，但随着老国标陆续降价入市，建材成交边际改善，同时7月政治局会议偏积极的政策态度，令市场对后市旺季的预期升温，螺纹价格呈现止跌企稳。本周伦敦金价格重回上涨，在美国ISM 制造业PMI明显不及预期，以及失业率数据触发萨姆规则，令市场对美联储降息的预期大幅升温，进而提振黄金表现，与此同时周五美股、原油等价格大幅下跌，黄金市场也受到流动性冲击的拖累，表现为非农数据公布后黄金不涨反跌，关注后续财政部TGA账户以及美联储官员表态变化。

7月制造业PMI延续偏弱走势，背后体现出内生需求偏弱的状态尚未改变。从供给-需求来看，生产和新订单在上月基础上进一步回落，生产经营活动预期和BCI指数回落，显示出企业预期走弱。从价格-库存来看，价格继续下跌、产成品库存短期主动去库，继续体现出需求偏弱。预计7月PPI同比回落0.1%至-0.9%左右，后续仍有回落空间。建筑业景气度进一步回落，基建延续下行，主要受天气因素、专项债发行偏慢的影响，房建仍处低位。服务业景气度小幅回落，表现平淡。

从7月PMI来看，目前经济尚未改善，企业预期明显走弱，令政策托底的必要性增强。政治局会议定调“持续用力，更加给力”，三季度政策将较Q2实际表现边际加力，要求“加快全面落实已确定的政策举措”，在货币政策先行一步之后，后续专项债发行及配合式降准、设备更新和以旧换新有望加快推进，跟踪促消费和地产收储更明确的具体政策举措。

生产：本周工业开工率跌多涨少，生产活动继续走弱。石油沥青开工率进一步明显下滑，整车货运流量也低于去年同期。

消费：消费方面，随着进入暑期中途，地铁客运量、票房收入保持高位继续小幅回落，执行航班边际小幅回升。7月全月来看，汽车销售降幅有所收窄，观察以旧换新政策效果。

投资：本周新房销售月底季节性回升、月初回落，绝对水平弱于历史同期，二手房成交处于淡季、仍好于新房表现，土地成交维持低位。进入8月，地方专项债发行速度加快。工业品表现总体表现偏弱，螺纹、玻璃表需回落，热卷表需平稳，水泥出货小幅回升。

出口：全球制造业PMI回落至荣枯线下方。

价格：农产品同比延续回升，猪价受去年基数抬升影响，8月涨幅将明显收窄。南华工业品指数小幅走弱。